À繫¿¬±¸ Á¦ ±Ç È£ (2023³â 11¿ù)
Asian Review of Financial Research, Vol., No..
pp.746~782
pp.746~782
½ÃÀåÀÌ»óÇö»óÀ» È°¿ëÇÑ ÆÑÅÍ ÅõÀÚÀü·« ¼º°ú ºÐ¼®
¹ÚÁ¾¿ø ¼¿ï½Ã¸³´ëÇб³¾öÀ±¼º ÇѼº´ëÇб³¾ööÁØ ºÎ»ê´ëÇб³
ÆÑÅÍ ÅõÀÚ(factor investing)´Â ÅõÀÚÀÇ À§Çè°ú ¼öÀÍÀ» °áÁ¤Çϴ ƯÁ¤ ¡®ÆÑÅÍ(factor)¡¯À» ½Äº°ÇÏ ¿© ÀÌ¿ëÇÏ´Â ÅõÀÚÀü·«ÀÌ´Ù. ½ÃÀå ¿äÀÎ(market factor)À» Á¦¿ÜÇÑ ´Ù¸¥ ¿äÀο¡ ´ëÇÑ ³ëÃâÀ» °ü¸®ÇÏ´Â ÅõÀÚÀü·«À¸·Î Á¾Á¾ ¡®½º¸¶Æ® º£Å¸(smart beta)¡¯ ÅõÀÚÀü·«À¸·Î ºÒ¸°´Ù. º» ¿¬±¸´Â ÇÑ ±¹ ÁֽĽÃÀåÀ» ´ë»óÀ¸·Î ½ÃÀåÀÌ»óÇö»óÀ» È°¿ëÇÑ ÆÑÅÍ ÅõÀÚÀü·«ÀÇ ¼º°ú¸¦ ºÐ¼®ÇÑ´Ù. ½ÃÀå¿ä ÀÎ, ±Ô¸ð¿äÀÎ, °¡Ä¡¿äÀÎ, ¸ð¸àÅÒ¿äÀÎÀ» ÅëÁ¦ÇÑ ÈÄ¿¡µµ À¯ÀÇÇÑ ¿äÀÎÀ» ã°í, ±× ¿äÀÎÀ» ÀÌ¿ë ÇÑ ÅõÀÚ¼º°ú¸¦ ºÐ¼®ÇÑ´Ù. 1990³â 1¿ù 1ÀϺÎÅÍ 2021³â 12¿ù 31ÀϱîÁö Çѱ¹°Å·¡¼Ò¿¡ »óÀåµÈ ¸ðµç Á¾¸ñÀ» ´ë»óÀ¸·Î ¼º°ú¸¦ °ËÁõÇÏ°í, ÀÌÈÄ Ç¥º» Á¾¸ñÀ» ÁÙ¿©³ª°¡¸é¼ ¼º°ú°¡ Áö¼ÓÀûÀ¸ ·Î °üÃøµÇ´ÂÁö °ËÁõÇÑ´Ù. ƯÈ÷ ¼ÒÇüÁÖ¿Í ÀúÀ¯µ¿¼º Á¾¸ñÀ¸·Î ÀÎÇØ ¼º°ú°¡ ¾î¶»°Ô ¿µÇâÀ» ¹Þ ´ÂÁö °ËÁõÇÑ´Ù. ºÐ¼® °á°ú´Â ´ÙÀ½°ú °°´Ù. ù°, KSE, KOSDAQ¿¡ Æ÷ÇÔµÈ Á¾¸ñ Àüü¸¦ ´ë »óÀ¸·Î ºÐ¼®ÇÑ °á°ú ºñÀ¯µ¿¼º, °ø¿ÖµµÀÇ ¹«ºñ¿ë Æ÷Æ®Æú¸®¿À´Â Åë°èÀûÀ¸·Î À¯ÀÇÇÑ ¾ç(+)ÀÇ ÅõÀÚ¼º°ú¸¦ º¸ÀÌ°í, º£Å¸, °íÀ¯º¯µ¿¼º, MAX È¿°ú´Â Åë°èÀûÀ¸·Î À¯ÀÇÇÑ À½(-)ÀÇ ÅõÀÚ¼º°ú¸¦ º¸ÀδÙ. µÑ°, ¼ÒÇüÁÖ¸¦ Á¦¿ÜÇÒ °æ¿ì ºñÀ¯µ¿¼º°ú º£Å¸ÀÇ ¹«ºñ¿ë Æ÷Æ®Æú¸®¿À ÅõÀÚ¼º°ú´Â À¯ ÀǼºÀº »ç¶óÁø´Ù. ¼ÒÇüÁÖÀÇ È¿°ú¸¦ Á¦°ÅÇÒ °æ¿ì ´ëºÎºÐÀÇ ½ÃÀåÀÌ»óÇö»óÀÌ À¯ÀǼºÀÌ Ç϶ôÇÔ À» º¸ÀÎ Hou, Xue, and Zhang (2020)ÀÇ ¿¬±¸°á°ú¿Í ÀÏÄ¡ÇÑ´Ù. ±×·¯³ª ¼ÒÇüÁÖ Á¦¿Ü ¿©ºÎ¿¡ »ó°ü¾øÀÌ °ø¿Öµµ, °íÀ¯º¯µ¿¼º, MAX È¿°úÀÇ ¹«ºñ¿ë Æ÷Æ®Æú¸®¿À ÅõÀÚ¼º°ú´Â Åë°èÀûÀ¸·Î À¯ ÀÇÇÏ´Ù. ¼Â°, À¯µ¿¼ºÀÌ Å« Á¾¸ñÀ» ´ë»óÀ¸·Î ¼º°ú¸¦ °ËÁõÇÑ °á°ú ºñÀ¯µ¿¼º ÇÁ¸®¹Ì¾ö°ú ¿ª º£Å¸(betting against beta) ÇÁ¸®¹Ì¾ö Çö»óÀÌ »ç¶óÁö°Å³ª ¿ªÀüµÇ´Â °ÍÀ¸·Î ³ªÅ¸³µ´Ù. ±×·¯³ª À¯µ¿¼º ±âÁØ¿¡ »ó°ü¾øÀÌ °ø¿Öµµ, °íÀ¯º¯µ¿¼º, MAX È¿°úÀÇ ¹«ºñ¿ë Æ÷Æ®Æú¸®¿À ÅõÀÚ¼º°ú´Â Åë°èÀûÀ¸·Î À¯ÀÇÇÏ´Ù. ¸¶Áö¸·À¸·Î, ½ÃÀåÀÌ»óÄ¡¸¦ ÀÌ¿ëÇÑ ÆÑÅÍ ÅõÀÚÀü·«ÀÇ ¼º°ú¸¦ °áÁ¤Áþ´Â Áß¿ä ¿äÀÎÀº °ø¸Å °¡´É ¿©ºÎÀÌ´Ù. ºñÀ¯µ¿¼º, °íÀ¯º¯µ¿¼º, MAX È¿°úÀÇ ¹«ºñ¿ë Æ÷Æ®Æú¸®¿À ÀÇ À½(-)ÀÇ ÅõÀÚ¼º°ú´Â P10(High) Æ÷Æ®Æú¸®¿ÀÀÇ À½(-)ÀÇ ¼º°ú¿¡¼ ±âÀÎÇÏ°í, °ø¿ÖµµÀÇ ¹«ºñ ¿ë Æ÷Æ®Æú¸®¿ÀÀÇ ¾ç(+)ÀÇ ÅõÀÚ¼º°ú´Â P1(Low) Æ÷Æ®Æú¸®¿ÀÀÇ À½(-)ÀÇ ¼º°ú¿¡¼ ±âÀÎÇÑ´Ù.
ÁÖÁ¦¾î: ÆÑÅÍ ÅõÀÚ,ºñÀ¯µ¿¼º,°íÀ¯º¯µ¿¼º,MAX È¿°ú
Keywords: Factor investing,Illiquidity,Idiosyncratic volatility,Max effect