본 연구는 2019년부터 2022년까지 국내 기업의 주주총회에서 국내 및 해외 연기금의 의결권행사 결 과에 기초하여 안건에 대한 찬성-반대의 결정요인과 이것이 기업가치 및 주식성과에 미치는 영향을 분석하고 있다. 실증분석 결과 연기금의 주총안건 반대율은 국내 연기금보다 해외 연기금 비중이 클 수록, 투자대상 기업의 외국인 지분율이 높을수록, 부채비율이 낮을수록, 현금배당이 적을수록, 미래 성장성이 낮을수록 더욱 증가하였다. 이는 해외 연기금의 경우 국내 연기금보다 더욱 독립적인 위치 에서 의결권을 행사할 수 있기 때문이며, 자신의 투자규모가 크고 영향력이 클수록 반대의결권 행사 가 더욱 증가하고 있음을 보여준다. 또한 투자기회가 낮고 과잉자본 상태임에도 배당을 기피하여 대 리인 문제가 심각한 기업일수록 주총안건 반대율이 더욱 높음을 시사한다. 해외 연기금은 특히 사외 이사 및 감사위원 선임안건에 있어서 국내 연기금보다 더욱 많은 반대의결권을 행사하여 이사회의 독립성에 보다 많은 관심을 보이고 있는 것으로 나타났다. 주식성과에 있어서는 주총안건 반대율이 높을수록 누적초과수익률인 CAR(0, 235) 및 같은 기간 동안의 일별수익률의 알파(초과수익률, Alpha) 는 더욱 감소하였다. 달력-시간 포트폴리오 초과수익률 접근법을 사용한 경우에도, 주총안건 반대율 이 높을수록 기업가치 및 주식성과는 더욱 저조하였다. 강건성 분석을 위해 성향점수매칭을 활용한 실험집단과 통제집단 간의 주식성과 차이를 분석한 경우에도 Matching-CAR(0,235) 및 Matching- BHAR(0,235)와 주총안건 반대율은 여전히 음(-)의 관계가 있었다. 이러한 결과는 국내기업의 주주 총회에서 연기금의 반대의결권 행사에도 불구하고 해당기업의 기업지배구조가 개선되지 않고 있는 상황임을 시사한다. 본 연구는 기존 연구가 국민연금 등 일부 투자자의 의결권분석에 그치고 있는 반면 분석대상을 국내외 연기금으로 확대하고 모든 의결권행사결과를 수작업으로 확보하여 분석하고 있다는 점에서 연구의 의의가 있다.