재무연구 제 권 호 (2019년 5월)
Asian Review of Financial Research, Vol., No..
pp.1447~1474
pp.1447~1474
KOSPI200 지수옵션의 변동성스프레드 분석 : 행사가격 및 과거수익률 적률의 영향과 변동성스프레드의 미래수익률에 대한 예측력
김서경 서경대학교 경영학부
본 논문은 KOSPI200 지수옵션을 행사가격에 따라 다섯 개의 범주로 구분한 다음, 범주별 변동성스프레드의 패턴, 과거 60거래일의 현물수익률 적률의 범주별 변동성스프레 드에 대한 영향력을 분석하였으며 변동성스프레드와 미래현물수익률의 상관계수를 구하여 변동성스프레드의 미래현물수익률에 대한 예측력을 고찰하였다. 실증결과, 차익거래이론의 예측과는 달리 풋옵션의 내재변동성이 콜옵션의 내재변 동성보다 큰 음(-)의 변동성스프레드가 나타났으며 변동성스프레드의 음(-)의 크기는 풋옵 션이 외가격으로 갈수록 확대되었다. 이는 KOSPI200 지수의 콜옵션과 풋옵션은 서로 복 제불가능한 자산이며 각 옵션은 행사가격에 따라 고유의 수요를 가진다는 수요기반이론과 일치한다. 과거현물수익률 적률의 변동성스프레드에 대한 영향력의 분석결과는 과거 60거래 일간의 현물수익률, 표준편차 및 왜도는 변동성스프레드의 유의한 양(+)의 결정요인이었으 며 양(+)의 표준편차 회귀계수는 옵션투자자의 위험추구성향에 기인한 것으로 보이며 양(+)의 왜도 회귀계수는 주식투자자가 극단의 손실을 회피하려는 성향으로 인한 풋옵션의 수요증가에 기인하는 것이며 극단의 이익을 선호하는 성향으로 인한 콜옵션의 수요증가 때문이라는 설명 과 일치한다. 변동성스프레드의 미래수익률의 예측력에 대한 분석결과는 변동성스프레드와 미래 수익률의 상관계수가 음(-)인 것으로 나타나 미국의 개별주식옵션에 대한 기존연구결과와 는 반대되는 반전효과를 보였다. 이러한 KOSPI200 지수옵션 변동성스프레드의 반전효과는 2주후까지 지속되었다. 결론적으로 본 논문은 이론이 예측하는 바와는 달리, KOSPI200 지수옵션의 변동 성스프레드는 0이 아니고 행사가격 및 과거수익률 적률에 영향을 받고 있으며 미래현물수 익률에 대한 예측력도 가지고 있다는 실증결과를 제시하고 있다.
An Analysis of KOSPI200 Index Option's Volatility Spread : Relationship to Exercise Price and Return Moments and Its Predictive Power
This paper investigates the effects of KOSPI200 spot's return moments on KOSPI200 option's volatility spread and tests whether the volatility spread has a predictive power on future index return categorically after constructing 5 categories based on exercise price. Evidence indicates that KOSPI200 spot's past return, historical volatility and skewness are significant and positive determinants of KOSPI200 option's volatility spread. The significant and positive regression coefficient of historical volatility is consistent with the explanation that KOSPI200 option traders shows risk-seeking behavior, and the significant and positive regression coefficient of historical skewness is consistent with the notion that hedge demand pressure increases demand for put options and preference for extreme profit increases demand for call options. Empirical results also suggest that the volatility spread has a predictive power on future index return. The predicative power lasts up to 2 weeks. Summarizing, this paper provides empirical results that KOSPI200 option's volatility spread is negative and the negativity differs categorically, also the volatility spread is affected by historical spot return moments and furthermore the volatility spread has predicative power to future index return and the power differs categorically.
