본 연구에서는 한국과 미국을 중심으로 안전자산으로서 금의 주식에 대한 헤지 또는 안전 피난처로서의 역할을 담당하는지 실증분석을 통해 규명하였다. 실증분석을 위해 Engle (2002)의 DCC-GARCH모형과 Bollerslev (1990)의 CCC-GARCH모형을 사용하여 시변하 는 조건부 상관계수의 추이와 기간 별 상관구조의 변화를 살펴보았다. 분석기간은 2000년 1 월 3일부터 2018년 3월 30일간이며, 주가와 금 가격 모두 일별 주가를 사용하였다. 조건부 상관계수 추이를 살펴본 결과 한국과 미국의 경우 비교적 다른 양상을 보이고 있으나 전반 적으로 주식에 대해 무상관 또는 부의 상관관계를 가짐을 확인하였다. 이는 주식에 대한 금 의 헤지 역할이 존재하며 특히 글로벌 금융위기와 같은 급격한 시장 변동기에 그 효과가 두 드러지게 나타나 위험피난처로서의 역할도 동시에 존재함을 확인하였다. 기간별 가변수를 통한 분석에서는 이러한 위험피난처의 역할이 통계적으로 유의한지 확인할 수 있었는데 한 국의 경우에는 안전피난처로서의 역할이 두드러지게 나타나는 반면 미국의 경우에는 상관계 수는 부의 방향으로 강화되지만 통계적으로 유의하지는 않는 것으로 나타났다. 이러한 점은 한국의 경우 국내 금 가격이 국제 금가격에 연동되지만 동시에 원-달러 환율의 영향도 동 시에 받는다는 점과 미국의 경우 금융위기 상황 하에서 금의 주식으로의 변동성 전이효과가 높게 나타나 상관성을 약화시키는 방향으로 작용한다는 점이 요인으로 작용하기 때문에 나 타난다고 추측할 수 있다. 향후 이에 대한 추가적 연구가 필요하다고 판단된다.