본 연구에서는 유가의 불확실성이 한국 주식시장에 미치는 효과를 검정하였다. 유가와 주 가는 각각 서부텍사스 산 원유(WTI)와 코스피지수(KOSPI)를 대용치로 사용하였다. 분석기 간은 1997년 7월부터 2016년 3월까지이며, 월간자료를 사용하였다. 단위근 검정을 통해 유 가와 주가 수준변수의 경우 모두 단위근이 존재하는 것으로 파악되어 모두 일차 차분된 값 에 대수를 취한 연속수익률로 변환하여 사용하였다. 유가의 불확실성은 유가 변화율의 일 단계 전지 추정오차의 조건부 표준편차로 측정하였다. Schwartz Information criterion에 기 초하여 볼 때 전통적인 동분산 가정하의 VAR모형보다는 본 연구에서 사용된 이변량 GARCH-M VAR모형이 연구 데이터의 특성을 더 잘 반영하는 것으로 판명되었다. 이변량 GARCH-M VAR모형을 통해 추정한 결과 유가 불확실성에 대한 계수가 유의적인 부의 값 을 갖는 것을 알 수 있었는데 이는 유가의 불확실성이 한국 종합주가지수 수익률에 부의 영 향을 미침을 의미한다. 충격반응함수를 통해 살펴 본 결과 정의 유가충격은 즉각적으로 주 가수익률을 상당부분 하락시키는데 반해 부의 유가충격은 주가수익률을 상당부분 상승시키 는 경향이 있음을 알 수 있다. 또한 유가의 정의 충격과 부의 충격에 대한 주가수익률의 반 응은 충격에 대한 반응의 절대적 크기에서 비대칭성을 나타내고 있다. 즉, 동일한 크기의 정 의 유가충격보다는 부의 유가충격이 주가수익률에 미치는 영향력이 더 크고 주가수익률에 반영되는 속도도 빠르다. 단, 양자 간에 충격의 지속성에는 큰 차이는 없었다. 한편, 정의 유 가충격에 대한 주가수익률의 반응은 평균방정식에 M항이 포함될 경우 그렇지 않은 경우에 비해 그 반응 폭을 완화(dampen)시키는 경향이 있으며, 반대로, 부의 유가충격에 대한 주 가수익률의 반응에 대해서는 M항이 포함될 경우가 그렇지 않은 경우에 비해 그 반응 폭을 증폭(amplify)시키고 있음을 확인하였다.