본 연구는 한국 주식시장에서 개별기업들의 기대수익률과 고유변동성의 관계를 분석한다. 요인모형의 관점에서 고유변동성을 엄밀히 분석하기 위해 첫째, Fama and French (2015)의 5 요인 모형이 한국 주식시장의 요인구조를 잘 설명하고 있다는 것을 보이고, 둘째, 5 요인 모형하에서 고유변동성의 대용치로 적합한 후보들을 사용하고, 셋째, 고유변동성의 구조적/의미적 성질을 감안한 실증분석 방법론을 제시한다. 본 연구의 분석 결과에 의하면, 시장효과와 규모효과가 고유변동성의 효과를 직접적으로 상쇄하고 있음에도 불구하고, 한국 주식시장의 수익률이 고유변동성과 유의한 음의 상관관계를 갖는 것으로 판단할 수 있다. 이와 같은 음의 상관관계는 한국 주식시장을 대상으로 한 기존 연구들의 결과와 비슷하며, 미국 주식시장을 대상으로 한 Ang et al. (2006)의 분석 결과와도 일치한다.