재무연구 제 권 호 (2015년 5월)
Asian Review of Financial Research, Vol., No..
pp.2271~2301
pp.2271~2301
자금조달 변동성이 기업가치에 미치는 영향 : 국내 상장기업의 실증분석
정병욱 서울시립대학교 경영대학.
황인덕 한국기업평가(주)
본 연구는 기업의 총차입조달 및 운전자본의 변동성이 기업가치를 지표하는 주가 수익률 및 변동성에 미치는 영향을 실증적으로 분석하며 총차입조달 및 운전자본의 변동성이 주가 수익률을 감소시키고 변동성을 증가시킴을 실증한다. 개별기업의 재무제표 상 항목에서 추출된 위험요인으로서 총차입조달 및 운전자본의 변동성 증가는 개별기업의 재무위험을 증가시키고 정보비대칭성을 확대시켜 외부자금 조달비용을 증가시키며 기업가치에 부(-)의 영향을 미침을 함의한다. 총차입조달 및 운전자본의 변동성과 주가 수익률 간에 존재할 수 있는 내생성을 고려하여 현금흐름 변동성 변수를 도구변수로 총차입조달 및 운전자본의 변동성에 주가 수익률에 미치는 영향을 2단계 최소자승법을 활용하여 추정하여 총차입조달 및 운전자본 변동성이 주가 수익률에 부(-)의 영향을 변동성에 정(+)의 영향을 미침을 검증한다. 다양한 재무제약 요인들이 기업가치에 미치는 영향을 검증하여 주가 수익률에는 정(+)의 영향을 변동성에는 부(-)의 영향을 미침을 제시한다.
총차입조달,운전자본,변동성,정보비대칭,기업가치,주가 수익률,주가 변동성
Volatility of Corporate Financing and Firm Value : Empirical Analysis of Listed Firms in Korea
Byung-Uk Chong
In-Deok Hwang
This paper investigates the effects of the volatility of debt financing and working capital on stock performances. The volatility of debt financing and working capital is a firmspecific risk factor from financial statements of a firm and the increase in the volatility of those enlarge unsystematic risk and information asymmetry resulting in the increase in the financing cost. This in turn reduces the firm value, i.e., stock performances. This paper provides evidence that the increase in the volatility of debt financing and working capital has negative influence on the stock returns while it has negative influence on stock volatility. Furthermore, while considering potential endogeneity between volatility of financing activity and stock return, this paper conducts 2SLS. The effect of volatility of financing activity is estimated in the first state estimation and then the effect of the volatility of debt financing and working capital management on stock performances is estimated in the second stage. The results show the negative effects of the volatility of debt financing and working capital on stock returns. In addition, this paper provides evidence that financial constraint factors in leverage, interest coverage, and cash holding have negative impacts on stock return while they have positive impacts on stock return volatility.
