재무연구 제 권 호 (2015년 5월)
Asian Review of Financial Research, Vol., No..
pp.2048~2087
pp.2048~2087
회계정보와 시장정보를 이용한 부도예측모형의 평가 연구
이인로 고려대학교
김동철 고려대학교 경영대학
본 연구는 부도예측모형을 정보의 원천(information source)을 기준으로 회계모형, 시장모형, 그리고 헤저드모형으로 구분하고 분석대상모형의 부도예측력을 예측표본(out-ofsample) 에서 비교하였다. 회계모형은 분석방법에 따라 판별분석모형과 로짓분석모형으로 분류하였으며, 이 모형을 이용하여 국내기업에 적합한 변수를 새롭게 선정하여 변수의 계수를 재추정하였다. 시장모형은 부도거리(Distance to Default; DD)모형을 이용하였다. 회계정보와 시장정보를 통합하여 부도예측에 이용한 헤저드모형은 기존의 문헌에서 미국기업에 적용하여 선정된 변수를 국내기업에 그대로 적용하여 변수의 계수만을 재추정한 기존의 헤저드모형과 국내기업에 적합하도록 모형을 수정한 새로운 헤저드모형을 이용하였다. 따라서 5개의 부도예측모형의 부도예측력을 비교분석하였다. 위 5개 모형의 부도예측력은 부도적중률(hit-ratio), ROC (Receiver Operating Characteristic) 곡선을 이용한 평가방법, 그리고 분석대상모형에서 산출된 값과 추후 실제 기업부도와의 관계를 패널분석한 정보검증법(information content test), 이 세가지 방법으로 평가되었다. 이 세가지 평가방법에서 일관되게 국내기업에 적합하도록 기존의 모형을 수정한 새로운 헤저드모형이 가장 부도예측력이 높았으며, 미국기업에 적용하여 선정된 변수를 국내기업에 그대로 적용한 헤저드모형, 로짓분석모형, 판별분석모형, 그리고 DD모형순으로 부도예측력이 높게 나타났다. 따라서 본 연구의 새로운 헤저드모형을 국내기업의 부도예측모형으로 제안하고자 한다.
부도예측모형,회계모형,시장모형,헤저드모형,부도예측력 평가
Evaluation of bankruptcy prediction model, using both accounting and market information, in Korea
Inro Lee
Dongcheol Kim
This paper evaluates out-of-sample prediction power of bankruptcy prediction models, accounting-based model, market-based model, and hazard model using both accounting and market information. We suggest two new accounting-based models by using multivariate discriminant analysis and logit analysis. Merton(1974)’s distance-to-default(DD) model is employed as market-based-model. We also provide two hazard models. One is obtained by re-estimating coefficients of frequently used U.S. hazard model with Korean data. The other hazard model is built by modifying aforementioned hazard model for Korean firms. Therefore, we compare the predictability of these five bankruptcy prediction models. We assess the performance of these models by calculating hit-ratio, drawing ROC(receiver operating characteristic) curve, and analyzing information contents test. All three different approaches show that modified hazard model for Korean firms is superior to the others. Therefore, we recommend our modified hazard model for Korean firms as a bankruptcy prediction model.
Bankruptcy prediction model,Accounting-based model,Market-based model,Hazard model,Evaluation of the out-of-sample prediction power
