본 연구는 2012년부터 2014년 3월까지 국민연금기금의 의결권 행사 공시자료를 이용하여 국 민연금의 주주행동주의의 결정요인과 시장반응을 분석하였다. 비록 국민연금이 높은 시장지 배력을 갖는다하더라도 우리나라 기업의 지분구조에서 주주총회에서 의결권을 반대 행사하 여 견제하기는 매우 어렵다. 따라서 본 연구는 국민연금기금의 주주행동주의가 어떠한 경우 크게 나타나는지와 시장 반응은 어떤지를 분석하였다. 정관변경의 안건에서는 국민연금기금은 지분구조가 집중될수록, 기업이 재벌에 속하지 않 은 기업일수록, 코스닥 상장기업일수록, 사회점수가 낮을수록 주주행동주의를 보이는 것으로 나타났다. 이에 반해 이사와 감사선임의 경우는 지분구조가 분산될수록, 재벌에 속하지 않을 수록, 유가증권시장 상장기업일수록, 수익성이 좋지 않은 기업일수록 주주행동주의를 보이는 것으로 분석되었다. 기타 안정성, 기업규모, 성장성, 지배구조와 환경점수는 국민연금의 주주 행동주의와 연관은 없는 것으로 분석되었다. 한편, 시장반응의 경우에도 정관변경 안건에서 유의성이 발견되었는데, 찬성한 기업을 매수 하고 반대한 기업을 매도할 경우 약 10거래일동안 2.27%의 유의적인 초과수익률이 나타났 으며 이는 거래량 감소에 의해 지지되었고, 연기금을 포함한 기관투자자, 외국인투자자들 역 시 반대한 기업을 매도하는 경향을 보이고 있다. 본 연구는 국민연금의 주주행동주의를 관찰하는 국내 최초의 연구인 점에 의의를 갖고 있 다. 또한 주주행동주의의 결정요인을 통해 국민연금기금의 의결권 행사 정책에 대한 정체성 혹은 방향성을 살펴볼 수 있는 데 의의가 있다고 볼 수 있다.