재무연구 제 권 호 (2015년 5월)
Asian Review of Financial Research, Vol., No..
pp.35~90
pp.35~90
시장경쟁 및 재무제약이 기업의 현금보유에 어떻게 영향을 미치는가? : 이론 및 검증
손판도 동아대학교
본 논문에서는 1981년부터 2013년까지 거래소에 상장된 비금융기업을 대상으로 시장경쟁 및 기업 의 자금조달에 대한 재무제약이 기업현금보유 정책에 어떻게 영향을 미치는지 이론적 및 실증적 결과를 제시한다. 이론적 모형에서 현금보유정책은 상품시장의 경쟁 강도에 의하여 영향을 받으 며 특히 경쟁강도가 높고 재무제약이 존재하는 기업일수록 현금을 증가시킨다는 예측을 제시하고 있다. 이러한 이론적 모형 예측 결과가 국내 기업에서도 실증적으로 뒷받침 되는지를 거래소시장 에 상장된 비-금융기업을 대상으로 실증 검증한다. 실증 검증 결과는 다음과 같다. 첫째 경쟁기업 의 수(N), 허핀덜지수(HHI), 러너지수(PCM) 및 EPCM등의 다양한 경쟁강도를 측정하는 대리변수 를 사용하여 실증 분석한 결과 경쟁강도가 높을수록 현금보유를 늘리기 보다는 오히려 줄이려는 경향을 보였으며 이러한 결과는 이론적 모형에서 예측한 결과와 일치하지 않고 있다. 따라서 국 내 제조기업들의 현금보유정책이 경쟁정도에 따라 외국기업과는 다른 독특한 특성을 가지고 있음 을 알 수 있다. 둘째, 재무제약이 기업의 현금보유정책에 어떻게 영향을 주는지를 파악한 결과 전 기 재무제약이 존재할수록 미래 현금보유를 늘리려는 경향을 보였으며 이러한 결과는 모형에서 예측한 결과를 뒷받침해 주고 있다. 셋째, 경쟁강도가 높고 재무제약인 기업이 현금보유정책에 어 떻게 영향을 주는지를 검증한 결과 현금보유와 재무제약을 가진 높은 시장경쟁을 가진 기업이 보 다 더 많은 현금을 보유하는 경향이 나타났다. 이러한 결과도 이론적 모형에서 제시한 결과를 뒷 받침해 주고 있다. 본 실증 분석 결과는 기업의 재무정책에 대한 기존 제시된 결정요인들 이외에 중요한 요인들이 존재함을 보여주는 것이며 이러한 요인들은 시장과의 관계에 매우 중요한 시사 점을 제시하고 있다.
시장경쟁,허핀달지수,러너지수,현금보유,재무제약
Do the Intensity of Product Market Competition and financing constraint affect Decision of Cash Holdings? : Theory and Empirical Test
Pando Sohn
This paper examines whether product market competition affects corporate cash holdings in terms of financial constraint. Based on a dynamic cash model, this model predicts that intensity of product market competition affect positively the level of cash holdings, and also firms with higher financial constraint and higher intensity of product market competition tend to increase the cash holdings. Based on this prediction from model, we confirm that the results predicted from model support the evidence from real data using sample of non-financial firms listed in KSE over 1981 to 2013. To find more storing results, I use several various proxies for product market competition like number of competitive firm in a same industry, Herfindahl- Hirschman Index (HHI), and excess of price-cost margin (EPCM), and financial constraint like SA Index and WW Index, and then confirm the predicted result from the model. Also I implement various estimation methods, which are OLS, fixed effect model, and Fama-MacBeth regression technique to find the evidence predicted in the model. I find in empirical test as follows: First, I show that intensity of product market competition by using number of firms, HHI, and EPCM affect negatively the cash holdings. This evidence is inconsistent with predicted result from the model. This evidence implies that Korean non-financial firms tend to decrease the cash holdings as the product market competition increases. Thus there is a unique characteristic of Korean non-financial firms in terms of the product market competition and the cash holdings. Second, I find that the intensity of product market competition increases with the intensity of financial constraints, which is consistent with the predicted result from the model. Third, I also find that the effect of intensity of market competition on cash holdings increases with the intensity of financing constraints, which is consistent with the predicted result from the model. In addition, I develop two new measures for intensity of product market competition and use these measures to confirm whether the above results are more robust. Based on two measures developed in this paper, we also find the same results, even though I use several competition measures and estimation methods. I conclude that the empirical evidences found in this paper are robust regardless of several competition measures and estimation methods. The findings suggest that the intensity of product market competition and financial constraint play a key role in decision making of cash holdings policy of firms.
