본 논문은 국제금융자본이 국제금융시장의 대외충격에 대해 정보의 우 위를 가지고 한국의 파생상품시장, 특히 KOSPI200지수 옵션시장을 선 도할 가능성에 대해서 실증분석한다. 설명변수는 KOSPI200지수 옵션 시장의 외가격 풋콜비율을 이용하여 투자주체별(개인,기관,외국인) 옵 션전략이 한국주식시장의 위험프리미엄과 변동성의 설명력을 확인한 다. 현물주식시장의 월별 위험프리미엄 분석모형은 시간변동모수를 가 진 자산가격모형을 사용하고, 일별 변동성은 GARCH-X모형을 사용하여 분석한다. 실증분석 결과, 외국인투자자의 옵션포지션의 factor loading은 다른 투자주체에 비해 가파르게 올라가면서 동시에 설명력 도 높은 것으로 확인되었고, GARCH-X모형에서도 외국인투자자의 옵션 전략이 KOSPI200지수의 변동성을 가장 잘 설명하는 것으로 확인되었 다. 이것은 대외충격이 전이되는 기간 중에 국제금융자본은 국내 주식 현물시장을 선도하였다고 추론가능하다.