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증권회사의 자산운용업 겸업에 따른 이해상충에 관한 연구 : IPO 저가발행을 중심으로

  • 박래수 경상대학교 경영학부 교수
  • 신보성 한국증권연구원 연구위원
국내의 많은 증권회사들이 펀드 투자자의 수익을 제고하는 것을 목적으로 하는 자산운용업과 유 가증권 발행기업의 이익을 대변하는 인수업무를 병행하고 있다. 그런데 증권회사가 인수업무와 자산운용업무를 동시에 영위할 경우, 두 업무 고객들 간의 이해상충이 증권회사 업무 간 이해상충 으로 이어질 가능성이 있다. 즉, 인수업무에서의 이익과 자산운용업무에서의 이익을 비교함으로 써 발행기업과 펀드 투자자 중 어느 한 쪽의 이익을 우선할 가능성이 높다는 것이다. 본 연구에서는 1999년 이후 국내 IPO 기업의 상장일수익률 분석을 통해 인수업과 자산운용업의 동 시 영위에 따른 이해상충 가설들을 검증하였다. 검증 결과, 인수업과 자산운용업을 함께 영위하는 증권사의 경우 그렇지 않은 증권사에 비해 IPO저가발행을 심화시키는 것으로 나타났다. 특히 자산 운용업무에서의 시장점유율이 높거나 자산운용업을 모태로 하는 증권회사에서 IPO 저가발행이 심한 것으로 분석되었는데, 이는 유가증권 발행기업의 이익을 훼손함으로써 펀드 투자자의 수익 률을 제고시키려는 이해상충 유인이 작용한 결과로 해석된다. 본 연구의 분석결과는 증권회사에 의한 자산운용업 영위가 이해상충을 야기할 수 있으며, 이러한 이해상충의 정도는 자산운용시장에서 개별 증권회사가 차지하는 위치에 따라 달라질 수 있음을 시사한다.
겸업 증권사; 인수업; 자산운용업; 이해상충; IPO 저가발행; Conflicts of Interest; Underwriting; Asset Management; IPO; Underpricing

Conflicts of Interest Among Securities Firms Running Asset Management Businesses

  • Rae Soo Park
  • Bo Sung Shin
Many securities firms are running asset management businesses as well as underwriting businesses. However, when securities firms run these two businesses at the same time, a conflict of interest may arise between customers of underwriting business and those of asset management business. For example, securities firms want to favor customers of asset management businesses at the expense of those of the underwriting businesses because they can get more profit from the former business which is growing much faster than the latter one. We test for conflict of interest by comparing the underwritten prices of IPOs from 1999 through 2006 in Korea by securities firms both with and without asset management businesses. We find that IPOs are more deeply underpriced when they are underwritten by securities firms running asset management businesses. This shows that there may be conflicts of interest among them which favor customers of the asset management business by channeling deeply underpriced IPO stocks into their running funds. In addition, conflicts of interest turn out to be more conspicuous among securities firms having larger fund market shares or those that have begun with the asset management business first before running the underwriting business. Our results imply that the combination of underwriting and asset management businesses may cause conflicts of interest and the degree of conflicts of interest may vary in accordance with how deeply they are engaged in the asset management business.