이 연구는 Mehra and Prescott(1985)과 Weil(1989)이 제기한 주식프리미엄 의문현상을 경기변동에 따라 나누어 정보비대칭이 존재하는 시장에 대해 분석한다. Mele and Sangiorgi(2015)는 Grossman and Stiglitz(1980) 모형을 확장하여 정보가 없는 투자자를 모호성기피 투자자데 가정한다. 우리의 모형은 Mele and Sangiorgi(2015)를 확장하여, 정보 없는 투자자가 경기변동에 따라 모호성에 대한 태도를 바탕으로 투자행태를 달리한다고 가정한다. 모형에 따르면 자산수익률이 경기상황에 따라 비대칭적인 모습을 보이는 것은 모호성에 대한 태도로 설명이 가능하다. 투자자들의 모호성이 큰 시장에서는 상대적으로 호황에서 자산수익률의 변동성이 크고, 모호성이 작은 시장은 불황에서 그 변동성이 크다. 그리고 변동성이 큰 시기에는 정보 없는 투자자가 많아지고, 실증적으로 주식프리미엄 의문현상도 심해진다. 우리의 모형은 미국의 주식시장에서 불황기에 주식프리미엄 의문현상이 심화되는 것을 그 시기에 정보 없는 투자자의 비중이 상대적으로 높기 때문이라고 설명할 수 있다. 반대로, 한국 시장은 불황에서 정보 없는 투자자의 비중이 낮고 주식프리미엄 의문현상 역시 불황기에 완화된다. 이 모형으로 주식프리미엄 의문현상을 온전히 설명할 수는 없지만, 의문현상을 심화시키는 요인 중 하나가 모호성에 대한 태도를 가진 정보 없는 투자자의 증가라는 것을 확인하였다.