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주식시장 베타 비대칭성의 구조적 변화에 대한 연구 : 자본시장개방 20주년에 대한 소고

  • 최영민 국민연금연구원 부연구위원
  • 손삼호 순천향대학교 경제금융학과 조교수
  • 김상수 한국방송통신대학교 경제학과 조교수
본 연구는 자본시장 개방을 전후한 장기적 관점의 베타특성 검증을 목표로 한다. 또한 산업군별 분석을 통해 베타 비대칭성의 산업군별 특성을 찾고자 시도하였다. 본 연구의 결과는 다음과 같이 요약된다. 첫째, 우리나라 주식시장의 전체 기간을 대상으로 상승장과 하락장에 대한 다양한 범주 하에서 비대칭 베타의 존재를 일관되게 확인하였다. 둘째, 우리나라의 자본시장 개방 이후 상승장에 대해서는 모든 장세구분 범주에서 개방 이전보다 민감도가 증가하였다. 그러나 하락장에 대해서는 다소 혼재된 결과를 보여 하락장 베타의 민감도가 확대되었다는 증거는 미약한 것으로 나타났다. 셋째, 우리나라와 국제 자본시장 간 동조화 현상을 검증한 결과, 개방 이후 동조화 현상이 높아졌으며 해외시장의 움직임을 조건부로 한 베타가 유의하게 높아짐을 확인하였다. 넷째, 산업군별 분석을 시행한 결과 비대칭 베타의 존재는 모든 산업군이 아닌 특정 산업군에서 집중적으로 나타났다. 다섯째, 세부 산업군 분석을 추가로 시행한 결과 유의한 비대칭 베타를 보인 산업군 내에서도 하위 산업군별로 차이가 존재함을 확인하였다. 결국 자본시장 개방의 효과는 산업군별로 서로 다른 충격과 이후 변화를 가져왔으며 글로벌 경기의 움직임을 투자지표로 하는 투자행태가 산업군별로 차별적으로 적용되어야 함을 시사한다.
자본시장개방; 비대칭베타; LTSR 모형; 자본시장 동조화; 산업별 분석; Capital Markets Liberalization; Asymmetry Beta; LTSR Model; Market Coupling; Industrial Analysis

Structural Change of Beta Asymmetry in the Korean Stock Market

  • Young Min Choi
  • Samho Son
  • Sangsu Kim
This paper reports an overall regime shift in asymmetric beta upon liberalization of the Korean stock market. There are various researches for effects of market liberalization. Especially, the global financial crisis in recent triggers great controversy over the capital market liberalization and global financial integration. And after many emerging countries, even developed countries go through unexpected capital flow, such controversy is deepening. It leads for us to consider the liberalization of the Korean stock market discreetly. Previous studies mainly concentrate the impact to the foreign-exchange market and real economy or the effectiveness of foreign investment. However, the structural change of capital market itself has been ignored. We attempt to organize specific arguments and previous discussions upon economic impact of the liberalization. We verify the long-term beta features using the longest data before and after Korean capital market liberalization. And we also attempt to identify the industrial characteristics of asymmetric beta. Hence, our study can be considered as associative study of capital market liberalization issue and asymmetric beta issue. The empirical results are summarized as follows. First, over the sample period, we consistently observe the existence ofasymmetric beta under the diverse categories of bull market (bear market). Our finding is consistent with previous studies such that the investors recognize the upside gain and down loss differently. Second, the sensitivity of beta under a bull market has increased after the liberalization. However, we find only weak evidences of beta expansion in bear market. These results denote that the typical paradigm that the sensitivity to down loss is higher is maintained, however, the investors are more conscious about the upside after the liberalization. In other words, the investors actively start to reflect the upside signal after the liberalization. Third, we find an intensified co-movement of Korean capital market and the foreign capital markets, Additionally, the conditional beta by the foreign market’s direction increases significantly. However, PND, the simplest criteria, shows the opposite results. It denotes that the investment strategy based on PND criteria may make an erroneous decision. Forth, the intensity of asymmetry beta varies in the cross-section of industrial sectors. Based on KSIC, we only observe asymmetric beta in ‘manufacturing’, ‘construction’, ‘financial and insurance business’, and ‘professional and scientific service’ sectors. Specially, in the majority of sectors, downward beta is higher than upside beta, however, the opposite result is derived in ‘financial and insurance business’ sector. It denotes that ‘financial and insurance business’ sector takes the leading role in increasing for the upside beta after the liberalization. Fifth, from the detailed analysis with industrial sub-sectors, we verify the significant differences among sub-sectors despite the significant upper-sectors. As a result, the capital market liberalization affects separate impacts and post changes by the industry sector. A practical implication suggests sector-based differentiation in portfolio management facing global market risks. We ask for careful attention to interpret our results. Korean capital market has experienced a considerable change by complex policies after the liberalization. Therefore, restricted interpretation such that our empirical findings are not derived only from the liberalization, but rather the liberalization becomes a turning point of the structural change and there is a possibility such that the discriminative impacts by industrial sectors after the liberalization is appropriate.