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ELW 상장 및 폐지가 기초자산에 미치는 영향

  • 이준서 동국대학교 경영대학 경영학과
최근 국내 자본시장은 양적 질적 성장을 거듭하면서 파생상품이 결합된 새로운 형 태의 금융상품을 잇달아 선보이고 있다. 이러한 파생결합증권 중 지난 2005년 11월 부터 판매되기 시작한 주식워런트증권(ELW)은 불과 발행 1년 만에 일일 거래대금 기준으로 세계 4위의 시장을 형성하는 등 비약적인 발전을 거듭하고 있다. 이에 따라 본 논문에서는 시판 후 1년 동안 발행된 ELW를 대상으로 콜 ELW의 상장 및 상장 폐지가 기초자산의 가격, 거래량 및 가격변동성에 미치는 영향을 분석한다. 연구결과 ELW의 발행조건을 결정하는 시점에 기초자산의 가격과 거래량이 증가 하는 ‘헷지효과’가 관찰되었으며 상장일 익일과 상장 후 4~6일에 가격과 거래량이 증가하는 ‘신호효과’도 미약하게 존재하는 것으로 조사됐다. 또한 만기와 관련해서는 외가격 ELW의 경우 상장폐지일 이전에는 두 차례에 걸쳐 기초주식의 가격이 하락 하다가 이후에는 상승하는 추세를 보였으며 내가격 ELW도 상장폐지일 직전에 기초 주식 가격이 소폭 하락하는 현상을 보였다. 이와 함께 기초자산 가격변동성은 상장 후가 상장 전보다, 상장폐지 전이 폐지 후보다 높게 나타나 ELW 상장기간 중에 기 초자산의 변동성이 큰 것으로 밝혀졌다. 이 같은 연구결과는 기존의 외국문헌 결과 와 상당한 차이를 보이는 것으로 국내 ELW 시장이 아직 시행 초기라 여러가지 제 도적인 미비점을 갖고 있기 때문인 것으로 분석된다. 본 연구는 국내에서 ELW 관련 최초의 연구라는 점에서 그 의미가 깊다고 할 수 있다. 본 연구결과와 외국 문헌연구 결과와의 차이 분석을 통해 현행 ELW 거래제도 의 문제점을 지적하여 도입단계에 있는 ELW 시장의 안정적인 정착에 도움을 줄 수 있을 것으로 기대한다. 또한 본 연구는 향후 ELW 관련 연구의 신호탄 역할을 하여 주가지수 선물이나 옵션에만 한정되어 있는 국내 파생상품에 대한 연구 다변화에도 기여할 것으로 기대한다.
주식워런트증권(ELW); 기초자산; 헷지효과; 신호효과; 만기효과; Equity Lined Warrants (ELW); Underlying Assets; Delta Hedge Effect; Signaling Effect; Introduction and Expiration Effects

Infroduction and Expiration Impacts of Equity Linked Warrant(ELW) on Underlying Assets

  • Junesuh Yi
Similar to the derivative warrant or covered warrant, the equity linked warrant (ELW) market has been rapidly growing since its first appearance on December 2005 in Korea. The Korean ELW market is now ranked fourth in the world with 1,300 listed ELWs and 300 billion dollars of daily dollar trading volume within one year upon debut. A rich variety of hybrid derivative linked securities (DLS) has been witnessed and the importance of DLS more stressed for the developed and increased capital market. One of the most interesting topics is to examine the effect of several types of DLS issuance or repurchase on its underling assets. Out of the various DLS, this paper investigates on the price, volume, and volatility effects of underlying stocks around the introduction and expiration date of ELW, very popular DLS in Korea. The study finds the delta hedge effect that the price and volume of underlying stocks increase on or prior to the date when the term and conditions of ELW issuance is determined, and the short-term signaling effect that the price and volume of underlying stocks increase a day after ELW introduction. With respect to the expiration of ELW, it is shown that the price of underlying stocks goes down before the expiration date and goes up after the date of out-of-the money ELW, and that the price of underlying stocks decreases a little bit around the expiration date for in-the-money ELW. In addition, the price of underlying stocks shows higher volatility during ELW list periods rather than before the introduction or after the expiration date. The results of this paper demonstrate somewhat different pictures, compared to those of the previous literatures. The reasons may be explained that the Korean ELW market has not been settled down yet. Therefore, the paper is short of perfection on the ELW trading system, which should be improved. The current system does not allow physical settlement on the expiration of ELW and bid-ask quota for a liquidity provider within 30 days before expiration date. Also, most issuers play a role of the liquidity provider and the time gap is only 2 or 3 days between the announcement and introduction dates. The paper makes some contribution in the sense that it is the first study of ELW in Korea. The paper reveals some imperfection through comparison of the results of this paper to those of the previous literatures. This will help the ELW market to completely settle down in Korea. The paper also could trigger the various studies with respect to ELW, for instance on the development of ELW price determination model or the factor analysis of price.