재무연구 제 15권 1호 (2002년 5월)
Asian Review of Financial Research, Vol.15, No.1.
pp.1~47
vol.15 no.1
pp.1~47
기업집단(재벌)의 효율성과 주주 부의 극대화 : 신주발행을 중심으로
강준구 미시간주힘대학교 경영대학 석좌교수
백재승 평팩대학교 경싱정보학부
본 논문에서는 재벌에 속한 계열기엽간의 부의 이전현상(tunneling)과 위험공유/상 호지원현상(propping) 을 주주배정의 유상증자 공시효과를 동해 살펴보았다. 재벌소속 불량계열기업이 구주주배정윤 이용하여 주식을 발행한 경우 당해 발행기엽의 CAR (-1, 1) 은 유의한 양(十)의 값을 보였으며， 미발행우량계염기업 포트폴라오 비정상주가 수익률(-1, 1)과는 유의한 음(-)의 상관관계가 있었다. 이라한 결과는 마발행우량계열 기엽이 불량계열기엽의 유상증자에 참여하여 불량계열기업을 지원하고 이에 따라 미 발행우량계열기엽으로부터 불량발행기엽으로 부의 이전이 발생한다는 것을 의마한 다 이와는 달라 발행기엽이 불량기엽이고 미발행기엽이 우량기업인 경우를 제외한 기타표본에서는 발행기엽의 CAR(-1, 1) 과 미발행계열기업 포트폴라오 비정상주가수 익률 (-1, 1) 간에는 양(+)의 관계가 존재하였다 이러한 결과는 상대적으로 우량한 재 벨기엽의 주식발행이 같은 재벌에 속한 다른 비우량 계열기엽의 주가에 긍정적 영향 을 미친다는 사실을 의미하며 계열기엽간의 위험공유/상호지원가설을 지지하는 것으 로 해석이 가능하다 이와 같이 재벌기업의 주식발행 공시효과에 부의 이전 현상과 위험공유/상호지원 현상이 공존하고 있다는 사살은 우라나라 재벌이 역기능과 순기 능윤 동시에 수행하는 기엽집단체제라는 것을 시사한다.
The Efficiency of Business Group(Chaebol) and Shareholder Wealth Maximization : An Analysis of Equity Issues
Jun-Koo Kang
Jae-Seung Baek
Using a large sample of rights offerings by firms belonging to top 30 Korean business groups (chaebols) during the 1987-1999 period, we examine tunneling/propping effects within affiliated firms , We find that the announcement return of rights offerings by a poorly performing chaebol-affiliated firm is significant and positive and that its return is significantly and negatively related to the abnormal return for the value-weighted portfolio of other non-issuing firms in the same group. These findings support the tunneling view for chaebols In contrast, other cases show significant and positive return relations between issuing firms and non-issuing firms in the same group, supporting the propping view for chaebols. Taken together, our results suggest that there is propping alongside tunneling within chaebols.
